新华财经北京11月20日电（王菁）2025年，债券市场在政策暖风中稳步前行，利率债与信用债表现分化，市场在低利率环境中寻求机遇。进入2026年，债市将面临经济渐进修复、货币政策边际宽松、财政加码提效等多重因素交织的局面。新华财经梳理多家机构最新研究报告，从利率、信用、政策、外部环境等维度，为投资者呈现2026年债市全景展望。
利率债：震荡中寻机会，波段操作成主流
编者按：2025年债市呈现“高波动、宽震荡”格局，股债跷跷板效应显著。展望2026年，机构普遍认为“低利率+高波动”仍是主旋律，利率中枢下行空间有限，但波动幅度可能不减。投资者需在震荡市中把握波段机会，票息策略与灵活操作的重要性凸显。
华泰固收：低利率+高波动格局延续，票息策略为主
华泰固收指出，2026年债市将保持“低利率+高波动+下有底、上有顶”的典型特征。名义GDP增速的回升将对债市构成小幅压力，但利率上行空间同时受到融资需求偏弱、货币政策保持支持性立场以及银行负债成本下行等因素的制约。
该机构预测，十年期国债收益率的高点难以突破2.0%-2.1%，低点则在1.6%-1.7%之间。在此环境下，单纯的久期策略收益空间缩窄，波段操作的难度加大。因此，投资策略应侧重于获取稳定的票息收入，并适当增加权益资产的暴露以提升整体回报，品种选择和信用下沉的优先级相对靠后。
中信证券：利率先上后下，难脱震荡行情
中信证券预计，2026年利率将呈现“先上后下”的走势，难以摆脱震荡行情。在政策支撑和基数效应下，全年实际GDP增速波动性降低，叠加通胀逐步回升以及资产供给与配置需求的格局进一步缓和，利率趋势性下行的动力不足。
整体来看，十年期国债收益率的低点可能在一季度降至1.6%附近；但随着经济内生动能逐步修复、通胀转正预期升温，债市环境将渐入逆风，收益率或震荡回升至1.9%附近。投资者需关注经济数据与政策节奏的变化，把握货币宽松预期带来的阶段性交易机会。
中金固收：收益率曲线牛市变陡，利率中枢下移
中金固收提出了相对乐观的看法，认为2026年收益率曲线可能会继续牛市变陡。其核心逻辑在于，全球传统经济走弱仍依赖于货币政策放松来缓冲，而中国货币政策可能加快放松脚步，导致货币市场利率存在补降空间。这一过程将带动短端利率下行幅度大于长端，从而使收益率曲线变得陡峭。该机构预计，十年期国债收益率在2026年有望显著下降至1.2%-1.5%的区间。对投资者而言，短端品种的确定性相对更高，债市在短期内安全性提升。
浙商固收：利率N型走势，票息为王
浙商固收对2026年利率走势的节奏做出了具体预测，认为全年将呈现N型走势。一季度和下半年调整压力较大，主要受到财政前置和政策预期扰动的冲击；二季度则可能是债市较好的交易时间窗口。该机构预计十年期国债的波动区间在1.7%-2.0%，并指出在股市慢牛背景下，股债跷跷板效应也将对债市形成持续压力。鉴于利率波段幅度收窄、交易难度加大，“票息为王”成为核心策略。在信用债方面，可关注短期品种的配置价值，并通过适度下沉来增厚收益。
信用债：利差低位运行，风险与机遇并存
编者按：在“资产荒”叙事弱化的背景下，2026年信用债市场预计将继续呈现利差低位波动的特征。机构行为分化、个体信用风险犹存，市场将从简单的“下沉”策略转向对区域、行业和主体更精细化的挖掘，城投债与金融债仍是重点领域。
中信建投：信用风险缓释，利差分化收敛
中信建投认为，若宽信用进程顺利起步，2026年信用风险将得到一定缓释，债券违约事件预计减少。当前紧信用周期结束后，利差分化程度已处于历史高位，2026年这一状况或将小幅收敛，但程度有限。在策略上，由于短端利差已被极度压缩，建议配置时可更多关注5年及以上品种的利差压缩空间。具体而言，城投债需关注化债进展，可适度在高资质主体及地区拉长久期；产业债可挖掘基本面出现“困境反转”的弱资质主体；金融债则可利用二永债的高弹性博取估值波动收益。
华泰固收：资产荒叙事弱化，稳定性资金减少
华泰固收指出，2026年债市“资产荒”的逻辑将趋于弱化，真正的挑战在于需求端和机构行为。保险、银行扩表难度增加，理财和基金的负债端稳定性减弱，加之股市可能继续分流债市资金，导致市场的稳定性资金减少，波动性或随之增大。在信用债投资方面，需要规避弱资质的民营房企债与高风险区域的城投债。建议优先选择1-3年中短端利率债、优质区域城投债以及政策支持的科创债等品种，以应对更加复杂的市场环境。
申万宏源：化债进程推进，资产荒压力缓解
申万宏源分析认为，根据“6+4+2”的化债方案，2026年化债进程将推进到“46%-70%”的阶段，这将有助于进一步缓解“资产荒”带来的压力。当前债市的核心矛盾已进入新阶段，“物价+资金流向”开始受到市场更多关注。在利率处于低位后，波动性往往会增加。居民存量财富再分配的逻辑也开始影响市场，投资者需关注资金在股、债、存款等大类资产间的流动，动态调仓以应对市场变化。
中金固收：信用利差低位，曲线陡峭化延续
中金固收判断，2026年理财需求虽可能边际转弱，但对于中短端信用债仍有支撑，加之供给压力不大，信用利差将维持在历史相对低位。市场将呈现明显的陡峭化特征，即短端收益率和利差维持低位的确定性强，而长端信用债利差可能维持在相对高位并且波动加大。结合信用风险判断，看好2-3年期内中低资质城投、国企以及部分中低资质银行资本债的利差收窄机会，而3年以上久期的品种，其区域和个体之间的利差分化仍将延续。
货币政策：宽松基调延续，工具创新加码
编者按：面对“十五五”开局之年的稳增长需求，市场对货币政策保持适度宽松已有共识。然而，在通胀温和回升、美联储政策路径不确定的背景下，央行的宽松节奏与工具选择将成为影响债市节奏的关键变量。
开源证券：货币适度宽松，国债买卖成新工具
开源证券预计，2026年货币政策将保持适度宽松，适时降准降息，并继续优化利率传导机制。其中，央行在二级市场进行国债买卖，有望成为调节流动性和收益率曲线的重要手段之一。在信用端，政府债券将继续支撑社融保持平稳，信贷总量可能放缓但结构将得到改善，信贷投向将更多向“五篇大文章”所指向的重点领域倾斜。央行可能还会储备并使用一些新的政策工具，以应对可能出现的复杂局面。
长江固收：降息窗口打开，传导机制优化
长江固收指出，降息窗口预计在2025年四季度至2026年一季度打开。分析认为，降息对银行净息差的压力有限，主要原因在于存款结构正在发生变化——活期存款占比边际企稳回升，有利于负债成本随行就市；同时，在央行强调信贷“反内卷”、保持合理利率比价的背景下，LPR降息后贷款利率的下行速度会更温和。因此，他们建议投资者不必过度博弈降息的具体时点，而应关注落地前的市场抢跑机会。
中金固收：货币放松加快，曲线牛市变陡
中金固收的观点更为积极，认为2026年全球经济分化背景下，中国货币政策可能需要加快放松脚步，货币市场利率存在补降的空间。这将对应债券收益率曲线走向牛市变陡，即短端利率下行幅度更大。其背后逻辑是，全球财政政策发力数年后空间收窄，债务压力加重，反而凸显了货币政策的空间。在海外利率下降的大环境中，中国货币政策“以我为主”的基调下，宽松步伐有望跟进。
东北固收：总量工具空间收窄，结构性工具发力
东北固收认为，2026年货币政策将维持中性偏松的立场，但传统总量型降息工具的方向虽明确，空间却在收窄。结构性货币政策工具将继续发挥重要作用，成为精准滴灌的主要载体。此外，“十五五”开局之年财政政策或将更加积极，与货币政策的协同发力将成为常态。投资者需要关注的是，通胀的抬升可能会在一定程度上制约利率下行的幅度，使得货币宽松的效应更多体现在结构层面而非总量的猛烈扩张。
外部环境：中美利差收窄全球资金由美债市场流出进程或减缓
编者按：美联储的降息周期与美国的财政路径，将共同塑造2026年全球债券市场的宏观背景。中美货币政策周期的错位程度、以及由此引发的中美利差和资本流动变化，是国内市场不可忽视的外部变量。
浙商固收：美债利率下行，配置价值凸显
浙商固收明确建议在2026年“高配”美债。该机构预计，在美联储降息驱动的背景下，10年期美债收益率有望持续下行50-100个基点。其核心逻辑在于，特朗普上任后，美国政府的债务可持续性成为首要问题，解决之道在很大程度上需要依靠美联储的降息来配合压降利息支出。无论美联储主席是否为鲍威尔，这一政策大方向预计不会改变，因此美债利率下行的趋势较为明确。
东吴证券：中美利差收窄，外资减持减缓
东吴证券分析指出，由于接下来美联储的“降息”空间大于中国央行，预计10年期美债和10年期中债的利差大概率将继续收窄。2025年上半年中美利差倒挂幅度一度达到260BPs，预计2026年这一倒挂幅度或回升至-200BPs以内。利差的收窄有利于推动外资减缓对人民币债券的减持步伐。但也需关注，由于2025年三季度以来人民币升值和掉期点回升，持有人民币债券的美元收益率已经低于直接持有美债的收益率，因此外资从“减缓减持”到“恢复增持”的转折，仍需等待掉期点差趋稳或美债利率更大幅度的下行。
建设银行：美债曲线平坦化，利率突破2.2%
建设银行金融市场部则认为，2026年美债市场的焦点是收益率曲线的形态。一方面，美国将维持一段时间的高位通胀运行；另一方面，就业市场的持续修复将强化市场的加息预期。在此背景下，伴随美联储货币政策正常化进程的推进，短端利率的回升将推动美债收益率曲线走向平坦化。该机构预测，2026年10年期美债收益率将突破2.2%，通胀和就业市场的修复是主要驱动力量。
国泰海通：关注“局部背离”，警惕股债挤压
国泰海通从全球比较视角提出，需关注中国与海外经验的“局部背离”。在政府杠杆快速扩张后，需重点关注“股债跷跷板”和通胀对利率的挤压效应。该机构认为，2026年上半年，中国利率回调的上限可能不会超过2024年末下行前的水平，十年期国债或回调至1.9%左右，利率期限结构可能走陡。这意味着，源自海外的“股强债弱”资金偏好，可能对国内债市形成情绪上的压制。
结语
2026年，债市或将在“低利率、高波动”中砥砺前行。货币政策保持宽松但工具更趋精细，经济与通胀的温和回升制约利率下行空间，而外部环境的变化则带来新的不确定性。机构普遍建议，投资者应以票息策略为盾，波段操作为矛，在震荡中把握结构性机会，并密切关注政策落地节奏、物价走势与全球宏观叙事的变化，方能在挑战中稳健前行。
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